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　　投资要点：

　　中央经济工作会议之后，股市未能反弹

　　中央经济工作会议传递了明确的政策转向稳增长的信号，对一些长期议题也给出了令市场比较振奋的回应。无论是A股市场还是港股市场却在短暂冲高之后出现了持续调整。我们认为从当前的情况来看，无论是财政，货币还是房地产政策，都因为一些不足可能不能充分发挥稳增长方面的作用，短期政策调整的力度略低于市场预期。

　　就业压力会倒逼更强有力的政策出台

　　我们理解政策当局不愿意以宏观杠杆率显著上升为代价追求短期经济增长。然而，无论在何种情况下，保就业保稳定都是政策的底线。虽然官方公布的就业数据尚比较乐观，但是我们的研究表明中国劳动力市场已经面临严峻挑战。如果经济增长继续低迷，就业压力最终会冲击民生与稳定——更强有力的需求侧管理政策有望在一季度或二季度初出台，并为“二十大”的召开营造适宜的经济和社会环境。

　　房地产市场的基本需求仍在，可适度发挥稳增长作用即使政策放松，谁来稳增长？我们认为房地产投资仍然可以适度发挥作用。

　　对于部分投资者乃至地产从业人员因中国生育率等多方面因素认为房地产市场已经面临长期拐点的看法，我们并不认同。我们的研究表明，由于中国城镇地区住房供应的质量较差且存在人口都市化的趋势，对建筑质量相对较高的商品住宅的基本需求仍然强劲。考虑到中国居民部门杠杆率水平在G20国家中位于中游，且2021年还有一定下滑，至少短期而言购买力也并不是问题。只要政策调整到位， 2022年下半年房地产投资可能超出市场预期并回归正增长，成为支持经济超预期的重要因素。

　　2022年经济增长可能出现先低于预期再高于预期的局面短期而言，由于政策调整力度不够，经济企稳的速度可能低于预期；但是伴随着一季度或二季度初更有力的需求侧管理的政策的出台，叠加对房地产需求的基本面仍在，下半年经济可能会超预期的反弹。全年GDP增速有望达到5.1%。我们预计一季度利率债仍有机会，短期权益市场的支撑因素主要是流动性的宽松。此后，伴随着需求的回升，长期债券利率可能上行，流动性有所收紧；但是，盈利的恢复可能成为权益市场的主线，包括地产产业链，消费，以及受益于大宗商品价格回落和需求回升的中下游行业。

　　风险提示：

　　经济低于预期，政策低于预期，疫情反复

（文章来源：国联证券）

文章来源：国联证券

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